今天第二届海外基金金牛奖论坛的主题谈及中国在全球资产再配置中的地位。在谈未来10年主动型基金经理如何投资之前，首先回顾一下30年以来全球资本市场数次大危机给我们的启示，从中找寻线索，把握资本市场惊涛骇浪之下的底层趋势，帮助我们发现和投资能够穿越周期的伟大公司。
方瀛CEO徐莹女士应邀在第二届“海外基金金牛奖”颁奖典礼暨高端论坛发表主题演讲
30年全球资本市场风暴的回顾与启示
1987-1990
1987年10月的黑色星期一，恒指在67天里跌去52%，其中75%的股票跌幅超过这个幅度。而市场触底后的两年多里，指数暴涨88%，其中超过60%的股票涨幅超过这个幅度。其中具有代表性的是香港与华南城市化香港中华煤气(Towngas)，和品牌消费全球崛起的可口可乐，涨幅超过2倍。
1997-1999
恒指在亚洲金融风暴1年里跌去60%，在后面的一年多中反弹超过150%，韩国综合指数反弹超过250%，代表亚洲工业企业全球化的德昌电机(JohnsonElectrics)和三星，反弹的倍数是非常惊人的6-8倍。
2000-2003
这是在2000年的互联网泡沫破灭和香港遭遇SARS的时候，纳指在两年多的时间里面基本上全部都跌回初始状态，其中超过1/3的公司深跌超过90%。在后面的一年多的时间里面，同样绝大部分的股票都从低点迅速的反弹。那个时候穿越市场周期的公司包括代表工业建设和固定资产投资增长卡特彼勒(Caterpillar)，以及众人皆知的亚马逊。
2007-2009
十年之前的全球金融风暴，同样在一年的时间里面，恒指跌去了65%，2/3的公司跌超过70%。
在后面的一年里面，市场从2009年的时候开始复苏，将近2/3的公司股价反弹了超过100%。在这个时候浮现而出的是谷歌和腾讯。
美国市场的表现在战后50年的时间里面有两个大的周期的底层趋势。一个是从二战后一直到2000年，婴儿潮创造的庞大而富裕的中产阶级崛起后的消费、全球化以及信息高速公路的出现。在这个周期当中，穿越风浪的方舟是可口可乐、三星和亚马逊。而从2000年之后，特别是在2008年之后的底层洋流是以页岩革命为代表的能源结构的革命、生物技术的发展以及科网创新，这也是卡特彼勒,谷歌和腾讯表现出类拔萃的原因。
回顾全球资本市场30年的走势，可以看到，每次危机来的时候总是非常猛烈、非常迅速、非常深广。在这种情况中，容易因恐惧出现两种情况——慌不择路触礁沉没；退潮上岸不敢再投资。而在这两种行为之下，都会在市场复苏的时候，失去捕捉丰厚回报的机会。
驱动中国变革的长期底层趋势
在回顾30年全球市场起伏之后，记忆回到2015年最近一次股灾发生的中国。在中国资本市场风浪之中，底层的趋势是什么？
2001年加入WTO之后，中国占工业增加值的比例在2000年后不断地上升。叠加在中国的工业化和后工业化进程之上，在中国社会结构的层面一个重要底层趋势，是迅速老龄化的中国人口结构，每年有1000万的人口进入60岁以上的年龄，很快将有2.5亿超过60岁的人口；同时二胎放开后人口增量全球最大，每年1800万增量新生儿，消费倾向与1970-1980年代新生儿显著不同；10亿人口居住在三线及以下城乡。在产业结构的层面，有持续的科网和互联网创新，自动化和人工智能在改造所有的行业。在能源结构方面，天然气在能源结构的占比不断增大，改变中国的能源消费结构,中国正进入天然气消费的黄金期，以及中国企业的全球化趋势也不容小觑。中国是推动全球各个行业最重要的边际变量，驱动着全球产业的价格趋势和供求关系。因此，中国的底层趋势变革势必推动优质公司在全球市场的竞争力。
过去50年当中发生在美国的底层趋势，包括全球化、后工业化、中产阶级的消费崛起、信息革命、能源结构的革命等，当前都在中国发生。所不同的是，在中国以4.5倍的人口、2倍的GDP增速和1/3的时间，以叠加而不是序贯的方式在发生。这样的一个大爆炸释放的投资机会增量，尽管资本市场的海面上不时有剧烈的风浪，却能为主动的基金管理人带来黄金的选股机会。
7月6号贸易战第一枪刚刚打响，很多人非常担忧全球化的现有格局会出现逆转。全球经济和产业链的深度一体化是战后70年形成的格局，在不同经济体之间，只要有差异就会有交易,整个格局的趋势是不可逆的。然而我们也要认识到，如今中国站在一个历史的交叉路口，未来全球各个经济体竞合的规则和模式，可能会发生长期的、重大的变革。在未来的格局当中，中国企业走出去的步伐应该不会停住，但应思考在新的格局下面走出去的模式和方式。在这些社会结构和产业结构底层趋势的驱动之下，在中国这个资本市场上也同样去寻找能够抗拒全球风浪的伟大企业便尤为重要。
抓住底层长期趋势，寻找资本市场中穿越风暴的伟大公司
作为一个长仓基金经理，在长期的投资目标到底是什么呢？借用Howard Marks的名言：“在市场表现好的时候与市场一致，在市场表现不好的时候超越市场。”通俗一点说：在熊市的时候比市场跌的少或者不跌，在牛市的时候能够赶上市场。这听起来像是一个很保守的目标，实际上是一个很宏大的目标。如果能坚持10年，20年，30年持续做到这一点的基金，业绩就会站在行业的前列。而做到这一点的根本，是选到和长期投资能够穿越周期的伟大公司。
2015年到2017年，恒生指数和MSCI中国指数当中Top20回报的公司，这里面有一些已经几近蒸发，但也有持续三年都是Top 20的优秀企业。在波涛汹涌的全球资本市场要安全航行，第一是要选到优秀的公司作为压舱石，第二是要避免触礁沉没或者被鱼雷打到。在MSCI中国和恒生指数里面一共有181个公司，在这三年当中有将近40%，也就是70个公司曾经出现过超过50%的巨大回撤，也就是两个指数里面的公司有40%在过去三年被腰斩过。所以说，作为主动的基金管理人一定要规避踩雷或触礁的风险，首先要有很高的风险意识，避免资本的永久损失。
“危”中有“机”，历史数次证明危机促进中国的实质性改革
思考中国未来投资的方向，可以回顾一下香港市场30年的牛熊周期律。过去4次牛市中，其中最长的两次，1989-1993年，持续63个月，2003-2007年，持续55个月。它们背后都有共同的两个特点，首先大牛市往往产生于大危机之后；其次，危机之后中国推进真正的改革进程。第一次的危机是89年春夏之交的风波，随之是92年南巡讲话重启改革；第二次是互联网泡沫破裂和SARS之后，中国加入了WTO。
今天，大家对贸易战的格局比较关心，对中国经济景气的下滑和宏观的各种风险比较担忧。而 “危”中才有“机”，历史数次证明，危机促进中国实质性的改革。中美贸易战很可能成为方瀛一直所强调的“对外开放3.0”的开端，即中国国内市场和服务业的对外开放，包括解决保护知识产权和关税壁垒等问题。大规模开放国内市场和服务行业符合中国自身发展的长远利益。长远来看，贸易战会使中国更加开放并有助中国建立起更加遵守规则的自由市场经济。
在过去将近40年的时间里，中国海外上市公司中，市值最高10大公司，从80年代初没有一间内地企业，到2000年初国有大型能源和电信企业占一半，到现在腾讯阿里领衔，而香港的地产金融股仅剩汇丰银行。比尔盖茨说，人们总是高估未来两年的变化而低估未来十年的变革。作为长线投资人，实际上择时和频繁的交易就算对组合价值无害，也并不能够创造太多的组合价值。下一个10年，方瀛作为一个长线投资人,要穿越全球资本市场的风浪，要坚持的，就是把握刚才讲到的底层趋势，发现中国的世界级伟大企业并且长线投资。
演讲者是方瀛研究与投资(香港)有限公司联合创始人及CEO徐莹女士。方瀛是一家从事长线投资（Long Only）的资产管理公司，专注于发掘由中国转型和增长所产生的全球长线投资良机。方瀛成立于2014年，两位联合创始人丁晓方先生和徐莹女士在创办方瀛前，均曾在全球最大的主动型资产管理公司之一—资本集团（Capital Group) 从事亚洲及中国投资，合共拥有超过40年的投资经验。在过去的二十五年里，团队主要投资经理曾历经六大国际资本市场周期的考验，创造了优异的长期回报。在2017和2018海外基金金牛奖的评选中，方瀛蝉联一年期多头类最佳“私募管理公司”和“基金经理”两项大奖，也是唯一同时获得管理公司和基金经理双项殊荣的公司。2018年7月，在亚洲专业财经杂志The Asset第九届资产服务—基金管理和投资者奖项评选中，方瀛荣膺“中国区股票类最佳资产管理公司新星大奖”。
