中金发研报指，泛华金控2021年第三季营收6.84亿元,同比下降15.8%；归母净利润3,425万元,同比下降54.5%,对应每ADS盈利0.64元，符合该行预期。公司3Q21人身险分部营收同比下降19.5%至5.25亿元,主要因行业重疾险销售困境持续,首年保费同比下降16.7%至4.85亿元,但得益于公司及时切换产品策略转向年金险,3Q21仍实现高于行业10.9个百分点的人身险总保费增速(公司9.0%,行业-1.9%)。财产险受产品结构变化影响,营收同比下降6.0%至3689万元.向前看,中金认为行业人身险困境在4Q21仍将持续,有望在2H22迎来边际改善。
中金认为，公司毛利率稳步改善,净利率受社保免缴和新战略投放影响有所下滑。公司3Q21毛利率35.5%,净利率5.0%,同比提升/下降2.2/4.3个百分点。公司与经纪人及保险公司签订佣金合同为长期合同,毛利率维持稳定且随产品结构改善而稳步改善。净利率下滑主要因为：1)去年同期疫情期间社保减免政策依然生效,3Q21社保支出增加冲抵了销售费用的下降；2)新战略投放带来行政管理费用增加,3Q21行政管理费用同比增长20.2%至1.43亿元。向前看,中金认为4Q21由于新战略投放和开门红筹备,公司净利润率或将继续维持低位,但步入2022后随着社保减免的基数改善以及新战略投放完成,公司净利润率有望回归10%以上水平。
中金看好公司作为行业领先的线下经纪平台的增长前景。由于1)互联网人身险新规或将推动中小险企在线上平台的长险供应转向线下,短期有望带来公司首年保费和佣金收入的提升；2)公司数字化战略进展顺利,且公司首次披露3Q21人身险活动人力约1.7万人,9M21超5万人,月均标保超1万元的经纪人的月均产能约2.6万元,核心人力产能处于领先水平,队伍结构绩优化趋势明显,未来核心人力及其产能增长可期。
由于行业新单保费增长放缓叠加公司新战略投入持续增加,中金下调公司2021/2022年盈利预测14.6%/13.2%至每股5.80元和8.12元,该行维持中性评级及15美元目标价不变,当前股价对应16.6倍/11.8倍2021年/2022年市盈率,目标价对应12.4倍2022年市盈率,较当前股价有4.6%上涨空间。
